近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公(gōng)司兴福电(diàn)子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额(é)比兴福电(diàn)子(zi)当年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工(gōng)品(pǐn)贸(mào)易(yì)商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品级要(yào)求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差(chà)错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年(ni司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文án)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子(zi)达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子(zi)的(de)重大经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预测(cè)，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较上(shàng)年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文成(chéng)长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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