钠(nà)电池产能(néng)规划从0到10GWh再到18GWh，年(nián)赚1亿拟撬动54亿乃至94亿投资，传艺科技(jì)是真跨(kuà)界还是奢望，飙涨后又腰斩(zhǎn)的股价似乎已经(jīng)给出注脚。

　　去年6月以来，萦绕在键盘生产商(shāng)传艺科技(jì)（002866.SZ）身(shēn)上的最大议题莫过于跨(kuà)界钠电池。

　　这个热门又(yòu)令人遐想的题材搭配公司释放钠电池项(xiàng)目进展的“积极主动”，在2022年刺激着传艺科技股价(jià)迅(xùn)速飙涨4倍，甚至期间还祭出“七(qī)连板”和“五连板”妖股(gǔ)走势。然去年末以(yǐ)来，抛“利好消息”催涨(zhǎng)股价的套路完全失(shī)灵，股价又在4个多月(yuè)时间极速腰斩。即便是3月末(mò)扔出30亿元定增预案(àn)投建年产5.5GWh钠电池项目(mù)，传艺(yì)科技也只收获(huò)了短暂(zàn)的上涨(zhǎng)，而后再未掀起波澜。

　　钛媒体APP注意到，股(gǔ)价过(guò)山车式的(de)涨(zhǎng)跌折(zhé)射的是市场(chǎng)对传(chuán)艺科技高调跨(kuà)界钠电赛(sài)道故事的怀疑：从宣布跨界到现在，时间不过10多月(yuè)，规(guī)划产能已(yǐ)经从0到10GWh再到(dào)18GWh，年赚1亿元的传艺(yì)科技如何撬动54亿元乃至94亿(yì)元(yuán)的投资(zī)成本？巨头环伺、落(luò)地产能骤(zhòu)增、锂价持续下行，在(zài)愈加拥挤的赛道(dào)上，夸下海口的产(chǎn)能又该如何消(xiāo)化？过往(wǎng)投资(zī)计划频(pín)频“跳票”、实际效益(yì)与预期天差地别等“黑(hēi)历史”在前，“大跃进(jìn)”的(de)新项目如何让人信(xìn)服？

　　跨界钠电池(chí)，股(gǔ)价“过山车”

　　早在(zài)20世纪70年代，钠离(lí)子电池便与锂(lǐ)离子电池同时期萌芽，但由于钠(nà)电负极嵌钠能力(lì)较弱、钠电池能量密(mì)度较低，导致其研发进(jìn)度大(dà)大落后于了锂电池。直到2020年后(hòu)，随着钠电关键技(jì)术完(wán)成突破(pò)以及锂价不断飙升(shēng)，钠电才作(zuò)为(wèi)锂电“备胎”之(zhī)一重回人们重视。尤(yóu)其2021年7月(yuè)，宁德时(shí)代(dài)推出(chū)第一代钠离子电池(chí)，掀起钠电风(fēng)潮，并将风口带到了(le)A股市(shì)场。

　　时(shí)值2022年锂(lǐ)价暴涨，A股钠电炒作如日中天之际(jì)，传艺(yì)科技于(yú)去年6月22日晚(wǎn)间高(gāo)调宣(xuān)布入(rù)局。彼(bǐ)时的公告显示(shì)，公司拟投资3000万元通过全资(zī)子公司(sī)江(jiāng)苏智纬电(diàn)子科技(jì)有限公司（以(yǐ)下简称“智纬电子”） 同海盈(yíng)汇鑫企业、自然人杨磊和杨崇(chóng)义(yì)合作(zuò)设立(lì)控股孙公(gōng)司(sī)江苏传(chuán)艺钠电科技有限公(gōng)司（公司持(chí)股(gǔ)75％，以(yǐ)下(xià)简称(chēng)“传艺钠(nà)电(diàn)”）。

　　公告(gào)出，传艺科(kē)技(jì)旋即涨停，当日盘后公司(sī)迫不(bù)及待召开(kāi)电(diàn)话会(huì)议，向合(hé)计64名分析师和个人投资者披露跨界钠电的各种细节。根据规划，传艺科技钠电池项目(mù)中试线2022年投产，一期2GWh的(de)产能(néng)2023年投产，二期计划新(xīn)建8GWh的产(chǎn)能。

　　撂下电话，股(gǔ)价(jià)更加疯涨。加上(shàng)6月23日的涨停，传艺科(kē)技宣(xuān)布跨界后(hòu)一口气收出7个涨(zhǎng)停板，市值快速实现(xiàn)翻倍。

　　传艺科技日K线图(tú)，来源：wind

　　有(yǒu)了钠电(diàn)消息催涨股价的前车在前，传艺科技开始有(yǒu)意无意地“主动”披(pī)露钠电项(xiàng)目(mù)进展，而公司股价也往往在公告(gào)披露后录得大幅上涨。去年12月5日盘中，公司股价一度摸(mō)高至54.44元/股，相(xiāng)较于跨界钠电(diàn)池前10元/股左右的温吞(tūn)股价(jià)，不到半(bàn)年的时间已翻(fān)了逾5倍。

　　但此后，公司(sī)股价开始(shǐ)掉头向下，无论其如何发(fā)布“利好”消(xiāo)息，股价(jià)也再(zài)难掀(xiān)大风浪，反而随着时(shí)间的推移，迅速回(huí)落。截(jié)至(zhì)4月20日(rì)收盘(pán)，报(bào)28.14元/股，4个(gè)多月(yuè)时间(jiān)已经较高(gāo)点(diǎn)腰斩(zhǎn)。

　　值得一提(tí)的是，由于在2022年6月23日(rì)盘后，公司(sī)迫切召开电话会并在《投资者关系活动记(jì)录表》中对外发布钠电池业务未来规(guī)划、技术水(shuǐ)平(píng)等涉及(jí)公司经营的重大信(xìn)息(xī)，但(dàn)直至2022年7月9日才(cái)正(zhèng)式通过《关于对(duì)深圳证券交易(yì)所关注函回复的公(gōng)告》补充(chōng)披露相关事项，传艺(yì)科(kē)技及公司董事(shì)长兼总经理(lǐ)邹伟民、时任董秘许(xǔ)小丽(lì)还遭深交所通报批评。

　　产能“大跃(yuè)进”，钱从哪里来？

　　回看(kàn)传艺科技股价“过山车”式上下，背后纵有游资推波助澜，但归(guī)根(gēn)结底还是其资金有限与钠(nà)电产能规(guī)划“大跃进”不匹配无法(fǎ)让市场信服(fú)造成的(de)。

　　根据(jù)公司定增预案，钠电池二期5.5GWh项目建成后，公(gōng)司产能将达(dá)到(dào)10GWh。而根据公司(sī)此前对交(jiāo)易所回复函(hán)和2023年度定增预(yù)案(àn)，公司规(guī)划的10GWh钠电池项目的投资成本约54亿元。其(qí)中，土地购置及(jí)厂房成本约4亿元，10GWh产(chǎn)能需(xū)投入(rù)的装修及设备成本约50亿元(yuán)。

　　实际上，传艺(yì)科技规划的钠电产能远不止这公告出来的10GWh。据传(chuán)艺钠电(diàn)官(guān)微消息，公司董事长邹(zōu)伟(wěi)民(mín)4月16日在公开场(chǎng)合演讲(jiǎng)时提到，“2022年7月(yuè)，公司决定，发挥资金优势，投资(zī)50亿元，新征(zhēng)410亩土(tǔ)地(dì)，用30个月的时间，新上钠(nà)离(lí)子电池(chí)全(quán)供应链项(xiàng)目，逐(zhú)步形成年产3万吨(dūn)正极材料、4万吨负极材料(liào)、18GWh钠离子电池、15万吨电解液的生产(chǎn)能(néng)力；2022年(nián)10底(dǐ)，中试线已(yǐ)经竣(jùn)工投产；目前，4.5GWh量(liàng)产(chǎn)线(xiàn)已经(jīng)开始(shǐ)试产试(shì)销，6月底(dǐ)有望批量生产。”

　　邹伟民公(gōng)开演讲时提到的钠电产能规(guī)划(huà)，来源(yuán)：传艺钠电官(guān)微

　　若(ruò)按邹伟民(mín)200mm是多少米，2000mm是多少米的(de)说法，传艺科技在上述的54亿元资金外，还需要更多资金(jīn)，仅(jǐn)另外8GWh钠电(diàn)池就需要40亿元的投(tóu)入。

　　但(dàn)现实是，传艺科技主营式微，年赚1亿元的盈利水(shuǐ)平显(xiǎn)然难以撬(qiào)动动(dòng)辄(zhé)几十(shí)亿的项(xiàng)目。

　　传艺科技主营(yíng)输入类(lèi)设备和印制电(diàn)路板（PCB）两大(dà)类消(xiāo)费电子零组件，具体(tǐ)包括笔记本(běn)/台式机电脑键(jiàn)盘、触控模组和鼠标等输入类设备及通讯用板、消费电子、计(jì)算机用板等(děng) PCB 产品。

　　2017年上市以来公司经营规模不断扩大，营收从2017年的6.69亿元起步，逐年递(dì)增，到2022年(nián)达(dá)到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利(lì)并未同步，上市当(dāng)年公司(sī)归母净利润就下滑13.60％，只有7776.63万元。之后随着行业式微，公司盈利水平(píng)起(qǐ)起伏伏，到2022年也仅1.15亿元，相较于2017年(nián)仅增长了47.90％。而早在2016年，公司盈利就已(yǐ)经达到(dào)了9000万元(yuán)，净利润(rùn)增长乏力可(kě)见一(yī)斑。

　　传艺科技业绩变动情况，来(lái)源(yuán)：wind

　　盈利陷(xiàn)入瓶颈，账上的资金也并(bìng)不宽(kuān)裕(yù)。2022年，公司经营活动(dòng)产生的现金(jīn)流量净(jìng)额4.46亿元；截至去年(nián)末(mò)，公司货币资金(jīn)仅2.87亿元，短期借(jiè)款8.41亿元；应(yīng)收账(zhàng)款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那(nà)两年半内要拿出54亿(yì)元乃至(zhì)94亿元以上(shàng)的资金投资钠电，钱从哪里(lǐ)来？

　　在2022年7月9日(rì)给深交所的回函中，传艺科技曾详细披露(lù)过(guò)2GWh项目资金来源(yuán)：截至2022年5月31日，公司(sī)可用(yòng)于钠离子电池项目的自(zì)有资(zī)金仅1.61亿元，银行授信(xìn)未使(shǐ)用额度10.27亿元，足见其在(zài)投资钠电项目时(shí)自有资金的“捉(zhuō)襟见肘”。

　　来源(yuán)：传艺科技给(gěi)深(shēn)交所的回函

　　很明显，一开始规(guī)划的(de)一期2GWh产能(néng)，传艺科技就是(shì)准备靠银(yín)行贷款解决。后一期(qī)产能增加(jiā)到4.5GWh，投(tóu)资(zī)额增加10亿元左右，同样仰仗银行贷款。今年3月30日公司公告(gào)称，传艺科技及子公司拟(nǐ)向工商银行、农业银行等组(zǔ)成的(de)联合银团申(shēn)请不超过20亿(yì)元的(de)项目贷款(kuǎn)，用于公(gōng)司(sī)钠电池(chí)项目。根据最新的调研记录，“截(jié)至目前(qián)，牵头银行(xíng)已审批(pī)通过(guò)，参团银行处于正(zhèng)常的审(shěn)批流程(chéng)中。”

　　一期靠贷款，二期谋定增。今年3月30日，公司披露《2023年度向(xiàng)特(tè)定对象发行(xíng)股(gǔ)票预案》，拟募资不超(chāo)过30亿元，其中的24亿元(yuán)拟投(tóu)入钠电池制造(zào)二期项目，剩余6亿元补(bǔ)流。

　　根据测算(suàn)，二期(qī)5.5GWh项目总投资额(é)为27.47亿(yì)元，除了定增(zēng)的24亿(yì)元(yuán)外，还有(yǒu)3.47亿元(yuán)的(de)缺口。而(ér)为补这部分缺口，传艺科技甚至将2020年定增募投资金中(zhōng)的1.75亿(yì)元变更用于该(gāi)项(xiàng)目。

　　简单加总便知，家底不厚(hòu)，传(chuán)艺科技10GWh钠电项目只能依(yī)赖融资。至(zhì)于上(shàng)述邹(zōu)伟民公开演讲时提到(dào)的另外(wài)8GWh的(de)项目资金(jīn)来源，钛媒体APP向公司(sī)求证(zhèng)，但截至发稿，仍未获(huò)回复。

　　锂(lǐ)价暴跌，钠电(diàn)还有优势吗？

　　“今年销(xiāo)售不(bù)低于10亿元(yuán)，整个钠电池(chí)全供应链项目计划到2024年末全部竣工投产，达产达(dá)效后，可实(shí)现年(nián)销售(shòu)250亿元。”若传艺(yì)科技的钠(nà)电项(xiàng)目真如(rú)邹(zōu)伟民在近日(rì)的演讲(jiǎng)中所(suǒ)言(yán)照进现实，几年后公司营(yíng)收将在当前(qián)基础上(shàng)翻(fān)十几倍(bèi)。但近来腰斩的股(gǔ)价显示，市场对这个故(gù)事并不再买账，除了资金实力有限公(gōng)司外，核心还(hái)在其大干(gàn)快上后产能如何消化的(de)问题。

　　毕(bì)竟，在钠电(diàn)池(chí)商业(yè)化(huà)元年的2023年(nián)，包括宁德时代、中科海纳(nà)、亿纬(wěi)锂能、雅迪等诸多(duō)巨(jù)头在内，已(yǐ)纷纷发产品、量产并大(dà)建产能，竞争(zhēng)者初露威胁，赛道已然开始拥挤。

　　尽管就披露的参数和(hé)性能来看，传艺钠电的钠(nà)电池与(yǔ)巨头们不相上下(xià)，但宁德时(shí)代落地奇瑞车型、华语(yǔ)新(xīn)能源配套(tào)雅迪极钠S9等(děng)表明，大佬们已经(jīng)走在前面(miàn)，率先在两(liǎng)轮电(diàn)动车和低速(sù)电动车领(lǐng)域(yù)实现装车应用(yòng)。而传艺科技除了在岁末年初公(gōng)告与中祥航业、江(jiāng)苏新能(néng)源、德博新能(néng)源签订项目合作或战略合作(zuò)协议外，并(bìng)未官(guān)宣重点客(kè)户。

　　每(měi)每有投资者问及客户情况时，公司都(dōu)以“目前订单下游运用覆盖储能、低速电(diàn)动(dòng)车及电动工(gōng)具(jù)等多个领域(yù)”“公司钠(nà)离子电池(chí)送(sòng)样后客户的反馈普遍较(jiào)为(wèi)良好，并已与多(duō)名客户签订了(le)销售(shòu)订单(dān)”“公司已(yǐ)与多家(jiā)知名两轮电动车品牌开展(zhǎn)送(sòng)样和合(hé)作意向洽谈等工作(zuò)”等进行回复。至于具体的(de)客(kè)户名称和订单金(jīn)额，一直语焉(yān)不详。

　　且(qiě)2023年(nián)，钠电池(chí)产(chǎn)能落地正数倍级增长(zhǎng)。上海钢(gāng)联新能源事业部(bù)钠电池分析师(shī)汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电(diàn)池项(xiàng)目落(luò)地(dì)产能有3GWh左右，预计2023年落地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资讯最新(xīn)发布数据则称，到2023年底(dǐ)，预计钠电池产能将(jiāng)增加至21GWh。无(wú)论是(shì)哪种预测(cè)，今年钠电池(chí)落地(dì)产能大幅(fú)增(zēng)加已(yǐ)可(kě)预见。

　　“参考(kǎo)锂电池(chí)行业(yè)产能利用率，钠电池落地的产能中可以实现装机的在(zài)4-5GWh左右，而铅(qiān)酸电(diàn)池(chí)的(de)市场规模接近40GWh。前期用于(yú)两轮车的(de)钠电池不(bù)到5％，后(hòu)面成本降下(xià)来才会有较大比例(lì)的替(tì)代。”汪奇认为，今年钠电池只会(huì)小批量应用到(dào)多元化场景。

　　然传艺科技却(què)十分自信，其在调研记录中预测，预计2023年公(gōng)司实(shí)际出货量在2GWh-3GWh，相当于(yú)其占去了2023年钠电池市场的绝(jué)大部分份额。

　　来源：传(chuán)艺科技2023年(nián)1月9日投资者关(guān)系活动记录表

　　需(xū)要注意的(de)是，沉寂(jì)多年(nián)的钠电池是在此前锂(lǐ)价飙(biāo)涨的背景下作为“替代”而被推(tuī)到(dào)台前的，去年底以(yǐ)来，碳酸(suān)锂(lǐ)价格持续(xù)下行，4月20日电碳(tàn)价格均价已经跌至18万元/吨。一时间，锂价持续下跌会否影响(xiǎng)钠电池商业化进程的讨论甚(shèn)嚣尘上。

　　中科(kē)院院士欧阳明高近日就表示：“钠电池能(néng)够起到对(duì)锂电(diàn)池(chí)的平衡作(zuò)用，平衡锂价，保证锂资源(yuán)的供应安全，不太可能(néng)成(chéng)为主(zhǔ)流。锂(lǐ)价一便宜(yí)，就会让钠离子(zi)的发展陷入被(bèi)动。”但他也强调，“钠离子技术(shù)一定要(yào)发展，因为它是锂离子电池的一个有益的补充。”

　　汪奇称，锂电和(hé)钠电建设(shè)成本接(jiē)近，目前三(sān)元钠电量产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其进一(yī)步(bù)向钛媒体APP分析，“钠离子(zi)电池性能比较接(jiē)近(jìn)磷酸铁锂电池，高能量(liàng)密度的(de)也(yě)接近三(sān)元523电池。目前电(diàn)碳(tàn)价格(gé)下跌至16-18万元/吨(dūn)，锂电池成本大幅下降40％以上，所以(yǐ)目前已经(jīng)和钠电池成本基(jī)本相当；而由于锂原料价格大(dà)幅下降(jiàng)，目前铁锂和锰酸锂等电(diàn)池成本(běn)已经优于钠(nà)电池。今年(nián)碳酸锂价格在20万(wàn)以下时(shí)，锂电池(chí)对钠电池有明(míng)显优势。”

　　当然，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为钠电池还(hái)有降本(běn)的空(kōng)间。兴储(chǔ)世(shì)纪总裁助理刘继茂(mào)就告诉钛媒体APP，“待产业(yè)链完善后，规模(mó)量(liàng)产(chǎn)后钠离子电池正、负极材料价格可降至5万元/吨甚(shèn)至以下(xià)，钠离子电(diàn)池的(de)理论BOM成本将低(dī)至0.40元/Wh。长期来(lái)看碳酸(suān)锂存在降价可能，但只要碳酸锂价格高于15万元/吨(dūn)，钠离子电(diàn)池(chí)的(de)成(chéng)本优势就依然存(cún)在，并(bìng)且随着技术不断发展、产业(yè)不断成熟(shú)，钠离子电池的降(jiàng)本空间有望进一步打开，该成本临界点(diǎn)仍(réng)有进(jìn)一步(bù)下探的可(kě)能。”

　　汪奇(qí)也称，明年钠电(diàn)产(chǎn)业(yè)规模(mó)化完成后，能和锂离子电池(chí)的成本拉开差距，接近铅(qiān)酸电池的(de)成(chéng)本。但能(néng)量(liàng)密度(dù)的限制(zhì)，使得碳酸锂价格在15万以上时(shí)，成熟后的钠离子电池有(yǒu)一定优(yōu)势；碳酸(suān)锂价格在10万左右及以下(xià)时，钠离子电(diàn)池在动力领域优势较小。

　　钛(tài)媒体APP注意到，包括传艺科技在(zài)内，诸多入局钠(nà)电(diàn)池的企业都言锂价下跌(diē)无碍钠电池商业化进程。但(dàn)随着锂价持续下降，钠电池(chí)利润率下降或也是必然的。

　　以(yǐ)传艺科技为例，其在(zài)1月9日的(de)调研记(jì)录中曾表示，公司钠电(diàn)池定价主要根据(jù)碳(tàn)酸锂的价格，一(yī)般给到客户的价格比磷酸铁锂便宜(yí)25-30％，且定价会(huì)随碳酸锂价格波动而波动。

　　缺乏长远(yuǎn)投(tóu)资(zī)定力 过往项目频频“跳(tiào)票”

　　资(zī)金和产(chǎn)能消化之外(wài)，市场还担忧(yōu)传艺科技(jì)项目投资的(de)定力。

　　尽管公司(sī)对进军钠电(diàn)领域雄心勃勃，然而钛媒体APP梳理其过往投资履(lǚ)历发(fā)现，传(chuán)艺科技在(zài)投资上缺乏(fá)长远(yuǎn)定力，临时(shí)“跳票(piào)”甚至终止(zhǐ)募投(tóu)计划(huà)可(kě)谓“家常便饭”。

　　2017年(nián)4月，传艺科技IPO募资(zī)4.81亿元，其(qí)中(zhōng)将2.98亿(yì)元投(tóu)向FPC生产项目，9418.08万元投向薄膜(mó)线路板生(shēng)产(chǎn)线(xiàn)技改并扩产项目。然2018年4月公司就变更募资用(yòng)途，将FPC生产项目未用的资金1.20亿元和1.04亿元分别用于3D玻璃面板(bǎn)生产项(xiàng)目、轻(qīng)薄型键(jiàn)盘生产项目(mù)，已经使用了7737.67万元募资的FPC生产项目则被终(zhōng)止。

　　2019200mm是多少米，2000mm是多少米年8月，又将(jiāng)薄(báo)膜(mó)线路板生产线技改(gǎi)并扩(kuò)产项目的(de)实施(shī)地点(diǎn)从一厂搬迁至(zhì)二厂；2021年6月，再将该项目的实施地点变更为重(zhòng)庆市合川区工业园区核心区高(gāo)阳路(lù)30号，实施主体则从传(chuán)艺科技变(biàn)为全(quán)资子(zi)公司(sī)重庆(qìng)营志。

　　2020年(nián)12月，IPO募(mù)投(tóu)项目则再生变。公司终(zhōng)止实施3D玻璃(lí)面板生产项目(mù)（已投入募资7445.13万(wàn)元(yuán)），并将(jiāng)该项目剩余资金全部投入(rù)轻薄型键盘(pán)生(shēng)产项目(mù)的建(jiàn)设，并将后者的产能从1600万台(tái)提升(shēng)至2240万台。

　　2020年(nián)8月，传艺科技(jì)再融资(zī)，定增募资6亿(yì)元，其中的4.20亿元用(yòng)于年(nián)产18万平方米中高端(duān)印制电路(lù)板建设(shè)项(xiàng)目。但次年6月(yuè)，公司(sī)将该项(xiàng)目中的SMT工序实(shí)施地点由江苏(sū)省高邮(yóu)市经(jīng)开区(qū)凌(líng)波路33号改建至江苏省高邮市(shì)经开区凌波路49号(hào)的闲置厂房；2023年3月，传艺(yì)科(kē)技再“变卦”，又将该项目剩余募资（已投入募资(zī)2.41亿元(yuán)）1.75亿(yì)元变更用于投(tóu)入“钠离子电池制造二(èr)期5.5GWh项目”。

　　频频变更募投计(jì)划的(de)地点(diǎn)、资金乃至项目(mù)，直(zhí)接的后果(guǒ)就是(shì)原有的(de)投入(rù)打水飘、投资(zī)效率低下以及建成项(xiàng)目实(shí)际效益与预计天差地别。

　　根据招股(gǔ)书(shū)，薄膜线(xiàn)路板生产线技改并扩产项目建(jiàn)设期仅(jǐn)12个(gè)月(yuè)，达(dá)产年可实现销(xiāo)售收入(rù)2.24亿元。定(dìng)期报(bào)告显示，2018年6月30日(rì)，该项目就(jiù)已(yǐ)经(jīng)建成。但(dàn)2019年-2022年(nián)，该项目的效益分别仅283.41万元、447.55万元(yuán)、948.94万元(yuán)和(hé)2599.93万元。

　　而根据定增方案(àn)，年产18万平方(fāng)米中(zhōng)高端印制电路板(bǎn)建设项目建设期也仅12个(gè)月，预计达(dá)产年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)7.48亿元，项目净利润1.31亿元。然两年多(duō)时(shí)间过(guò)去(qù)了，截至2022年12月31日，该项目投资进度也仅57.26％。2021年、2022年(nián)该项目效(xiào)益(yì)分别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初(chū)的预期相(xiāng)去甚远。

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