近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是常规(guī)的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的(de)营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申(shēn)报(bào)稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(xīng)发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存在(zài)可以“复活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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