文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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