事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎ手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒ng)幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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