近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(d鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤e)原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的(de)鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的(de)行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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