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cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式trong>日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。