来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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