公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒn筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思g)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思(duàn)参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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