文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　<总监和经理哪个大strong>居民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(hu总监和经理哪个大à)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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