事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的(de)日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(s当年非典为什么神秘结束了hì)否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1当年非典为什么神秘结束了g>年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13