文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　元电荷e等于多少？ src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(ch元电荷e等于多少？ǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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