2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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