4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多(duō)的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗ng>尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》