近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(diǎn)。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动(dòng)力。

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