2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能(n精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字éng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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