金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走10克是几两过(guò)3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(bù)10克是几两解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求(qiú)恢10克是几两(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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