金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位(wèi)运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存(cún)在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上(shàng)升。在这些(xiē)因(yīn)素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要(yào)的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流(liú)渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回(huí)落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发(fā)生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(l正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ù)不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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