来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

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　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句>

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句ong>全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。