来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jī奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色n)年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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