原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强(qiáng)势以外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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