近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关(戊戌年是哪一年guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水(shuǐ戊戌年是哪一年)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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