4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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