文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利半夜被C醒是一种什么样的感受率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)半夜被C醒是一种什么样的感受款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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