大家周末好，先来(lái)看下重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备状态提(tí)升(shēng)到(dào)最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发(fā)生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使(shǐ)用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大(dà)楼。目(mù)前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自(zì)治省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据(jù)创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部(bù)最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能(néng)源(yuán)后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关的通(tōng)胀压(yā)力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以(yǐ)来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加大了对美(měi)联储将继续加息的押注，数(shù)据(jù)公布后，这(zhè)些合约的(de)隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利(lì)率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度(dù)低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以及债(zhài)务上限(xiàn)担(dān)忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的可(kě)能(néng)性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤(méi)化工板块略显分(fēn)化。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源(yuán)还是原料端(duān)表现的(de)差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机(jī)在期货(huò)市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部(bù)来看，前(qián)期原油价(jià)格(gé)的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能源产量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄(é)罗斯(sī)主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束(shù)的(de)兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润丰(fēng)厚的(de)情(qíng)况下供应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤(méi)化(huà)工品种构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处(chù)于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端(duā表示第一的词语四字，古代表示第一的词语n)的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)为(wèi)区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工(gōng)市(shì)场(chǎng)而言，本周(zhōu)持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺(cì)激(jī)，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下(xià)调可(kě)能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和(hé)坑口(kǒu)煤(méi)价加速下(xià)跌(diē)，导(dǎo)致(zhì)煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断(duàn)下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放大(dà)。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自(zì)身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报(bào)价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现货价格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低(dī)，部分地区现货价(jià)格回到历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续(xù)值得(dé)持续关(guān)注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增的(de)产(chǎn)能，未来其(qí)价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续大(dà)概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部(bù)分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大的(de)品种将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工(gōng)行情难(nán)有(yǒu)起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的(de)反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主(zhǔ)要还(hái)是(shì)基(jī)于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的(de)走势，受到供(gōng)需基(jī)本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下(xià)半年全球原(yuán)油供(gōng)需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏季(jì)汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端(duān)带动(dòng)油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化(huà)工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油进口的(de)大幅下(xià)降(jiàng)和随着(zhe)出(chū)行旺季来(lái)临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)表示第一的词语四字，古代表示第一的词语。但在(zài)美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化高级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行(xíng)业(yè)危机和美国债务(wù)上限谈(tán)判带来的(de)需(xū)求端不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发(fā)生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期仍将(jiāng)为原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤(méi)制的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供给(gěi)相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势(shì)依然(rán)存(cún)在(zài)。原油(yóu)方面，夏(xià)季(jì)是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往容易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或(huò)低(dī)价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍(réng)然有望延续。

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