金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病(zú)的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病100万(w蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病àn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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