金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸)比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算行业直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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