金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(q初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间ī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对(duì)政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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