来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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