4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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