事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为美女脱了个精光露出奶囗和尿囗何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目美女脱了个精光露出奶囗和尿囗的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增美女脱了个精光露出奶囗和尿囗0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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