2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上(shàng)市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)产业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光(guāng)伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化(huà)的分析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的(de)上游将迎来(lái)降价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意味着原材(cái)料成本(běn)得(dé)到控制，利(lì)于(yú)企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的(de)是上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速(sù)居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的(de)红(hóng)利(lì)，行(xíng)业(yè)有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏(fú)设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价格持(chí)续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归(guī)母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业不(bù)同板块的(de)毛利率(lǜ)情况<郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的/p>

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而(ér)言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积(jī)压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供(gōng)过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制(zhì)原(yuán)材料(liào)成本(běn)，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助(zhù)。

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