事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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