美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的(de)货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参(cān)差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对(duì)两党达(dá)成一致有确定(dìng)的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗已经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币(b千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗ì)政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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