事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zh颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗ōu)均成交面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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