文(wén)|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōn杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译g)用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译