金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音降。这是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利(l行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音ì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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