4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋(yánarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？g)合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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