事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(张大大到底是什么来头fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)张大大到底是什么来头生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期张大大到底是什么来头ng>》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13