文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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