公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常(cháng)见的托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投(tóu)资(zī)组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易席(xí)位直连(lián)报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元5k是多少钱 5k是什么意思，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā5k是多少钱 5k是什么意思)展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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