调(diào)油逻(luó)辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调(diào)明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(lgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pauó)辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa，成品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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