美国债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前美(měi)国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务(wù)上为什么风流女人看指甲限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际(jì)证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)为什么风流女人看指甲的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈(tán为什么风流女人看指甲)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国(guó)是(shì)否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的态(tài)度。

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