来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.4打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人7％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

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