近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列(liè)举(jǔ)的同(tóng)行业可比(bǐ)公(gōng)司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于(yú)正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者(zhě)的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采购主要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另(lìng)一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩(jì鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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