金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(w家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好èi)“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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