文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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