私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业(yè)实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资(zī)要子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思求(qiú)上，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人提升(shēng)专业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央银行票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金(jīn)等中国(guó)证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)其(qí)他私募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的(de)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投(tóu)资(zī)除(chú)公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的(de)的(de)杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求(qiú)方面，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利(lì)益(yì)输送。对(duì)量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续(子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思xù)建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案触发情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募基(jī)金提供规(guī)避(bì)投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落实(shí)，执行后(hòu)会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利(lì)。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的(de)套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募(mù)集的(de)投(tóu)资者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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