金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的(de)民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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