私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结(jié)合私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议(yì)的是，基金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过(guò)募集资(zī)金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过(guò)设置(zhì)复(fù)杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资(zī)指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他(tā)私(sī)募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语)基(jī)金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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